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Hay dos versiones de la paridad de tipos de interés: Lea sobre para saber qué determina la paridad de la tasa de interés y cómo utilizarlo para negociar el mercado de divisas. Cálculo de los tipos de cambio a plazo Los tipos de cambio a plazo de las monedas se refieren a los tipos de cambio en un momento futuro. A diferencia de los tipos de cambio al contado. Que se refiere a las tasas actuales. Una comprensión de las tasas a plazo es fundamental para la paridad de tasas de interés, especialmente en lo que se refiere al arbitraje. La siguiente ecuación básica para calcular los tipos a plazo con el dólar estadounidense como moneda base es: Tasa a la vista Tasa a la vista X (1 Tasa de interés del país extranjero) (1 Tasa de interés del país nacional) Desde menos de una semana hasta cinco años y más. Al igual que con las cotizaciones de divisas al contado. Los forwards se cotizan con un spread bid-ask. Considere las tasas de los EE. UU. y Canadá como una ilustración. Suponga que la tasa al contado para el dólar canadiense es actualmente de 1 USD 1.0650 CAD (ignorando los diferenciales bid-ask por el momento). Las tasas de interés a un año (calculadas a partir de la curva de rendimiento de cupón cero) se sitúan en 3,15 para el dólar estadounidense y 3,64 para el dólar canadiense. Utilizando la fórmula anterior, el tipo a plazo a un año se calcula de la siguiente manera: La diferencia entre la tasa forward y la tasa spot se conoce como puntos swap. En el ejemplo anterior, los puntos swap ascienden a 50. Si esta diferencia (forward rate spot rate) es positiva, se conoce como prima forward, una diferencia negativa se denomina un descuento forward. Una moneda con tipos de interés más bajos se negociará a una prima forward en relación con una moneda con una tasa de interés más alta. En el ejemplo que se muestra arriba, el dólar estadounidense se negocia a una prima forward frente al dólar canadiense a la inversa, el dólar canadiense se negocia a un descuento forward frente al dólar estadounidense. ¿Pueden utilizarse las tarifas de forward para predecir las futuras tasas al contado o las tasas de interés? En ambos casos, la respuesta es no. Una serie de estudios han confirmado que las tasas forward son notoriamente pobres predictores de futuras tasas al contado. Dado que los tipos a plazo son simplemente tipos de cambio ajustados por los diferenciales de tipos de interés, también tienen poco poder predictivo en términos de pronosticar tasas de interés futuras. Paridad de tipos de interés cubiertos De acuerdo con la paridad de tasas de interés cubiertas. Los tipos de cambio a plazo deberían incorporar la diferencia en las tasas de interés entre dos países, de lo contrario, existiría una oportunidad de arbitraje. En otras palabras, no hay una ventaja de tasa de interés si un inversor toma prestado en una moneda de bajo tipo de interés para invertir en una moneda que ofrece una tasa de interés más alta. Típicamente, el inversionista tomaría las medidas siguientes: 1. Pedir prestado una cantidad en una moneda con un tipo de interés más bajo. 2. Convertir la cantidad prestada en una moneda con una tasa de interés más alta. 3. Invertir el producto en un instrumento que devenga intereses en esta moneda (tasa de interés más alta). 4. Simultáneamente cubrir el riesgo cambiario mediante la compra de un contrato a término para convertir los ingresos de la inversión en la primera (tasa de interés más baja). The returns in this case would be the same as those obtained from investing in interest-bearing instruments in the lower interest rate currency. Under the covered interest rate parity condition, the cost of hedging exchange risk negates the higher returns that would accrue from investing in a currency that offers a higher interest rate. Covered Interest Rate Arbitrage Consider the following example to illustrate covered interest rate parity. Assume that the interest rate for borrowing funds for a one-year period in Country A is 3 per annum, and that the one-year deposit rate in Country B is 5. Further, assume that the currencies of the two countries are trading at par in the spot market (i. e. Currency A Currency B). Borrows in Currency A at 3. Converts the borrowed amount into Currency B at the spot rate. Invests these proceeds in a deposit denominated in Currency B and paying 5 per annum. The investor can use the one-year forward rate to eliminate the exchange risk implicit in this transaction, which arises because the investor is now holding Currency B, but has to repay the funds borrowed in Currency A. Under covered interest rate parity, the one-year forward rate should be approximately equal to 1.0194 (i. e. Currency A 1.0194 Currency B), according to the formula discussed above. What if the one-year forward rate is also at parity (i. e. Currency A Currency B) In this case, the investor in the above scenario could reap riskless profits of 2. Heres how it would work. Assume the investor: Borrows 100,000 of Currency A at 3 for a one-year period. Immediately converts the borrowed proceeds to Currency B at the spot rate. Places the entire amount in a one-year deposit at 5. Simultaneously enters into a one-year forward contract for the purchase of 103,000 Currency A. After one year, the investor receives 105,000 of Currency B, of which 103,000 is used to purchase Currency A under the forward contract and repay the borrowed amount, leaving the investor to pocket the balance - 2,000 of Currency B. This transaction is known as covered interest rate arbitrage. Market forces ensure that forward exchange rates are based on the interest rate differential between two currencies, otherwise arbitrageurs would step in to take advantage of the opportunity for arbitrage profits. In the above example, the one-year forward rate would therefore necessarily be close to 1.0194. Uncovered Interest Rate Parity Uncovered interest rate parity (UIP) states that the difference in interest rates between two countries equals the expected change in exchange rates between those two countries. Theoretically, if the interest rate differential between two countries is 3, then the currency of the nation with the higher interest rate would be expected to depreciate 3 against the other currency. In reality, however, it is a different story. Since the introduction of floating exchange rates in the early 1970s, currencies of countries with high interest rates have tended to appreciate, rather than depreciate, as the UIP equation states. This well-known conundrum, also termed the forward premium puzzle, has been the subject of several academic research papers. The anomaly may be partly explained by the carry trade , whereby speculators borrow in low-interest currencies such as the Japanese yen. sell the borrowed amount and invest the proceeds in higher-yielding currencies and instruments. The Japanese yen was a favorite target for this activity until mid-2007, with an estimated 1 trillion tied up in the yen carry trade by that year. Relentless selling of the borrowed currency has the effect of weakening it in the foreign exchange markets. From the beginning of 2005 to mid-2007, the Japanese yen depreciated almost 21 against the U. S. dollar. The Bank of Japans target rate over that period ranged from 0 to 0.50 if the UIP theory had held, the yen should have appreciated against the U. S. dollar on the basis of Japans lower interest rates alone. The Interest Rate Parity Relationship Between the U. S. and Canada Let us examine the historical relationship between interest rates and exchange rates for the U. S. and Canada, the worlds largest trading partners. The Canadian dollar has been exceptionally volatile since the year 2000. After reaching a record low of US61.79 cents in January 2002, it rebounded close to 80 in the following years, reaching a modern-day high of more than US1.10 in November 2007. Looking at long-term cycles, the Canadian dollar depreciated against the U. S. dollar from 1980 to 1985. It appreciated against the U. S. dollar from 1986 to 1991 and commenced a lengthy slide in 1992, culminating in its January 2002 record low. From that low, it then appreciated steadily against the U. S. dollar for the next five and a half years. For the sake of simplicity, we use prime rates (the rates charged by commercial banks to their best customers) to test the UIP condition between the U. S. dollar and Canadian dollar from 1988 to 2008. Based on prime rates, UIP held during some points of this period, but did not hold at others, as shown in the following examples: The Canadian prime rate was higher than the U. S. prime rate from September 1988 to March 1993. During most of this period, the Canadian dollar appreciated against its U. S. counterpart, which is contrary to the UIP relationship. The Canadian prime rate was lower than the U. S. prime rate for most of the time from mid-1995 to the beginning of 2002. As a result, the Canadian dollar traded at a forward premium to the U. S. dollar for much of this period. However, the Canadian dollar depreciated 15 against the U. S. dollar, implying that UIP did not hold during this period as well. The UIP condition held for most of the period from 2002, when the Canadian dollar commenced its commodity - fueled rally. until late 2007, when it reached its peak. The Canadian prime rate was generally below the U. S. prime rate for much of this period, except for an 18-month span from October 2002 to March 2004. Hedging Exchange Risk Forward rates can be very useful as a tool for hedging exchange risk. The caveat is that a forward contract is highly inflexible, because it is a binding contract that the buyer and seller are obligated to execute at the agreed-upon rate. Understanding exchange risk is an increasingly worthwhile exercise in a world where the best investment opportunities may lie overseas. Consider a U. S. investor who had the foresight to invest in the Canadian equity market at the beginning of 2002. Total returns from Canadas benchmark SampP/TSX equity index from 2002 to August 2008 were 106, or about 11.5 annually. Compare that performance with that of the SampP 500. which has provided returns of only 26 over that period, or 3.5 annually. Heres the kicker. Because currency moves can magnify investment returns, a U. S. investor invested in the SampP/TSX at the start of 2002 would have had total returns (in terms of USD) of 208 by August 2008, or 18.4 annually. The Canadian dollars appreciation against the U. S. dollar over that time frame turned healthy returns into spectacular ones. Of course, at the beginning of 2002, with the Canadian dollar heading for a record low against the U. S. dollar, some U. S. investors may have felt the need to hedge their exchange risk. In that case, were they fully hedged over the period mentioned above, they would have foregone the additional 102 gains arising from the Canadian dollars appreciation. With the benefit of hindsight, the prudent move in this case would have been to not hedge the exchange risk. However, it is an altogether different story for Canadian investors invested in the U. S. equity market. In this case, the 26 returns provided by the SampP 500 from 2002 to August 2008 would have turned to negative 16, due to the U. S. dollars depreciation against the Canadian dollar. Hedging exchange risk (again, with the benefit of hindsight) in this case would have mitigated at least part of that dismal performance. The Bottom Line Interest rate parity is fundamental knowledge for traders of foreign currencies. In order to fully understand the two kinds of interest rate parity, however, the trader must first grasp the basics of forward exchange rates and hedging strategies. Armed with this knowledge, the forex trader will then be able to use interest rate differentials to his or her advantage. The case of U. S. dollar/Canadian dollar appreciation and depreciation illustrates how profitable these trades can be given the right circumstances, strategy and knowledge. Uncovered Interest Rate Parity - UIP What is the Uncovered Interest Rate Parity - UIP The uncovered interest rate parity (UIP) is a parity condition stating that the difference in interest rates between two countries is equal to the expected change in exchange rates between the countries currencies. If this parity does not exist, there is an opportunity to make a risk-free profit using arbitrage techniques. VIDEO Carga del reproductor. BREAKING DOWN Uncovered Interest Rate Parity - UIP Assuming foreign exchange equilibrium, interest rate parity implies that the expected return of a domestic asset will equal the expected return of a foreign asset once adjusted for exchange rates. There are two types of interest rate parity: covered interest rate parity and uncovered interest rate parity. When this no-arbitrage condition exists without the use of forward contracts, which are used to hedge foreign currency risk, it is called uncovered interest rate parity. Uncovered Interest Rate Parity Formula and Example The formula for uncovered interest rate parity takes into account the following variables: E(t k) / S(t) the expected rate of change in the exchange rate. which is simply the projected exchange rate at time (t k) divided by the spot rate at time t k the number of time periods into the future from time t i(c) the foreign interest rate i(d) the domestic interest rate. Using these variables, the formula is: (1 i(d)) E(t k) / S(t) x (1 i(c)) For example, assume the following situation. The current USD/euro spot rate is 1.15 and the expected exchange rate one year into the future is 1.175 USD/euro. Currently, the one-year interest rate in the euro zone is 3. Given this information, an analyst can calculate what the expected one-year interest rate in the United States would be using uncovered interest rate parity. The calculation would be: (1 i(c)) 1.175 / 1.15 x (1 3) When solving for i(c), it is calculated to be 5.24 There is only limited evidence to support uncovered interest rate parity, but economists, academics and analysts still use the theory as a theoretical device to represent rational expectation models. This is because of the assumption that capital markets are efficient. If capital markets are efficient, the price of a currency forward contract at any time in the future would equal E(t k), making the uncovered interest rate parity equation valid. Based on market data, there is evidence to support covered interest rate parity, as shown by deviations from covered interest parity over time. Loriano Mancini, Angelo Ranaldo, Jan Wrampelmeyer 03 September 2012 The foreign exchange market facilitates international trade and investment and is central to the global financial system. Market participants, both public and private, commonly think of the foreign exchange market as highly liquid at all times. This column challenges this view by documenting significant declines in liquidity during the recent financial crisis. With an estimated average daily trading volume of 4 trillion, the foreign exchange (Forex) market is by far the worlds largest market (Bank for International Settlements 2010). Due to this size, market participants commonly regard foreign exchange as highly liquid at all times liquid in the sense that you can buy or sell very large sums quickly and without turning the price against yourself by much. In a recent study we challenge this view by documenting significant declines in Forex liquidity during the 2007-2009 financial crisis. Moreover, Forex liquidity risk impairs investors international diversification and affects the returns of popular Forex trading strategies such as carry trades (Mancini et al. 2012). Using a novel and comprehensive dataset of intraday data from Electronic Broking Services (EBS), the leading platform for spot Forex interdealer trading, we estimate various liquidity measures capturing different dimensions of market liquidity. An asset is considered liquid if it can be sold quickly, at low cost, without causing a significant price change. We investigate price impact, trading costs, and price dispersion of exchange rates finding significant temporal and cross-sectional variation in Forex liquidities. Contrary to common perceptions, all exchange rates experienced a significant decline in liquidity during the financial crisis, especially after the bankruptcy of Lehman Brothers. For the least liquid exchange rates, the liquidity evaporation was ten times more severe than for the most liquid ones (see the comparison of effective bid-ask spreads between AUD/USD and EUR/USD in Figure 1). Figure 1 . Average daily effective spread Forex illiquidity is not isolated to certain exchange rates. Market liquidities of individual currencies move together and are positively, but to different degrees, related to market-wide Forex liquidity. This commonality in liquidity implies that Forex liquidity is largely driven by shocks affecting the Forex market as whole rather than by idiosyncratic shocks to the liquidity of individual exchange rates. Forex market liquidity is in turn tied to market-wide liquidity of other asset classes such as equities and bonds, highlighting that liquidity shocks are a cross market phenomenon. What do these results mean for a foreign exchange investor in practice To quantify illiquidity costs, we develop an example of a speculator who engages in the AUD/JPY carry trade, i. e. she borrows in low yielding Japanese yen and invests in high yielding Australian dollars. She is forced to unwind her position when markets are illiquid, for instance, because she is not able to roll over short-term positions. In a realistic scenario of sudden exchange rate movements in conjunction with high bid-ask spreads, we show that the speculator loses 13 of her capital 25 more than in the benchmark case without Forex liquidity cost. Thus, losses due to Forex illiquidity can be substantial. Forex illiquidity does not only affect speculators, but every investor or company that owns assets denominated in foreign currencies. Even worse, commonality in Forex liquidity implies that the phenomenon of diminishing liquidity and the corresponding Forex illiquidity cost affect all exchange rates and thus Forex liquidity risks cannot be diversified away easily. The commonality in market-wide liquidity of foreign exchange, equity, and bond markets suggests that liquidity risk impairs the efficacy of international and cross asset class diversification: Even a broadly diversified portfolio across asset classes is likely to suffer liquidity issues in crisis periods when market-wide liquidities of different asset classes deteriorate contemporaneously. Liquidity risk in the foreign exchange market also helps explaining the profitability of carry trades a long-standing conundrum in the field of finance. According to Uncovered Interest rate Parity (UIP), the expected carry trade return is zero, because exchange rates move to compensate for the interest rate differential. Historically, however, carry trades have yielded an annual return of more than 5 (Burnside et al. 2011). Previous studies have identified the volatility of global equity markets (Lustig et al. 2011) or the volatility of Forex markets (Menkhoff et al. 2012) as risk factors driving carry trade returns. We find that carry trade returns can, at least partially, be explained by Forex liquidity risk. We call the link between currency return and liquidity risk liquidity betas. As shown in Figure 2, low interest rate currencies exhibit negative liquidity betas, thus funding currencies offer insurance against liquidity risk. On the other hand, liquidity betas for high interest rate currencies are positive, hence investment currencies provide exposure to liquidity risk. The opposite signs of liquidity betas of high and low interest rate currencies have important implications for carry trade returns. When Forex liquidity improves, high interest rate currencies appreciate further, because of positive liquidity betas, while low interest rate currencies depreciate further, because of negative liquidity betas, increasing the deviation from UIP. During the unwinding of carry trades (i. e. when investors sell high interest rate currencies and buy low interest rate currencies), market-wide Forex liquidity drops and liquidity betas lead to further selling pressure on investment currencies, which exacerbates currency crashes. This finding is consistent with a flight to liquidity and suggests that investors may demand a risk premium for bearing Forex liquidity risk. Figure 2 . Liquidity betas and interest rate differentials from the perspective of a US investor Liquidity spirals may trigger our findings of declining Forex liquidity, commonality in Forex liquidity, and liquidity risk premiums in Forex returns (see Brunnermeier and Pedersen 2009). The theory of liquidity spirals implies that traders are forced to liquidate positions when funding liquidity diminishes. This selling pressure reduces market-wide liquidity and triggers large price drops. We provide evidence that when traders funding liquidity decreases, market-wide Forex liquidity drops, which then affects exchange rates via their liquidity betas. Figure 3 illustrates the time series evolution of our index of illiquidity in the Forex market, the TED spread as well as the VIX volatility index, highlighting the connection between investors uncertainty and fear (proxied by the VIX), funding strains (proxied by the TED spread), and Forex market liquidity. Figure 3 . Uncertainty in the market, funding strains, and Forex market illiquidity Several policy implications can be drawn from our study. From a central bank perspective commonality in Forex liquidity implies that providing liquidity for a specific exchange rate may have positive spillover effects to other currencies. Take the example of investment currencies during an unwinding of carry trades. A central banks liquidity injection in its own currency could alleviate liquidity strains in other investment currencies and moderate the sudden appreciation (depreciation) of funding (investment) currencies. Moreover, our empirical evidence on liquidity spirals suggests that monetary policies aimed at relieving funding market constraints could also improve Forex market liquidity in all exchange rates. But abundant liquidity may have adverse consequences. Overwhelming liquidity in one currency tends to spread to other currencies in general and investment currencies in particular. In risk-taking environments with attractive carry trade opportunities, ample liquidity could bolster speculative trading. References Bank for International Settlements (2010), Foreign exchange and derivatives market activity in April 2010, Triennial Central Bank Survey. Brunnermeier, Markus, and Lasse Pedersen (2009), Market liquidity and funding liquidity, Review of Financial Studies . 22(6):2201-2238. Burnside, Craig, Martin Eichenbaum, Isaac Kleshchelski, and Sergio Rebelo (2011), Do peso problems explain the returns to the carry trade, Review of Financial Studies . 24(3):853-891. Lustig, Hanno, Nikolai Roussanov, and Adrien Verdelhan (2011), Common risk factors in currency markets, Review of Financial Studies . 24(11):3731-3777. Mancini, Loriano, Angelo Ranaldo, and Jan Wrampelmeyer (2012), Liquidity in the foreign exchange market: measurement, commonality, and risk premiums, Journal of Finance . forthcoming. Menkhoff, Lukas, Lucio Sarno, Maik Schmeling, and Andreas Schrimpf (2012), Carry trades and global foreign exchange volatility, Journal of Finance . 67(2):681-718.